Arca 首席投资官警告战略公司150亿美元优先股模型面临崩溃风险

Arca 的首席投资官 Jeff Dorman 对战略公司 (MSTR) 150亿美元优先股模型发出了严厉警告，称其每年15亿美元的股息义务“失控”。他于5月28日在 X 平台上发表的评论突显了人们对该公司比特币依赖资本结构的日益担忧，因为比特币年初至今已下跌约16%，目前交易价格为73,737美元。

“这个结构建立在比特币会‘飙升’的假设之上，”Dorman 争辩道，并强调该模型依赖于比特币价格的上涨来维持其融资承诺。战略公司已发行近150亿美元的优先股——分布在五种工具 (STRK, STRF, STRD, STRC 和 STRE) 中——因此面临着在市场条件尚不明朗的情况下维持这些固定股息支付的巨大压力。

股息义务拉紧流动性

Dorman 对战略公司如何管理其流动性表示怀疑。虽然该公司通过发行股票筹集了约20亿美元来支付两年的股息，但它也使用部分现金回购了将于2029年到期的零息债券。Dorman 称这一决定“令人费解”，并认为优先股股东的流动性保障应该是更高的优先事项。

根据 Dorman 的说法，优先股模型创造了一个二元风险情景。如果比特币价格进一步下跌，战略公司可能被迫出售比特币持有以资助股息——这一举动可能对比特币价格和投资者信心造成压力——或者暂停股息支付，这可能会引发其优先股大幅抛售。无论哪种结果，对股东或更广泛的比特币市场来说都不是好消息。

比特币出售可能性浮现

战略公司可能依赖于出售比特币来巩固其财务状况，这一问题已成为投资者的主要担忧。在5月28日的一次 CNBC 采访中，战略公司首席执行官 Phong Le 确认，比特币出售是一种可能性，尽管公司的长期目标仍是增加其比特币持有量和每股“比特币含量”。几周前，执行董事长 Michael Saylor 也提出了同样的想法，表明战略公司在管理其资产负债表方面保持灵活性。

预测市场平台 Polymarket 反映了人们对比特币出售预期的上升。截至5月29日，数据显示战略公司在2026年12月31日之前出售比特币的概率为90%，在2026年6月30日之前的可能性为71%。

更广泛的影响

战略公司目前持有大约843,738个比特币，平均购买价格为每枚75,700美元。虽然这使其成为比特币最大的企业持有者之一，但其资本结构越来越将其命运与比特币的价格走势联系在一起。Dorman 的批评突显了一个关键矛盾：最初被宣传为低风险的优先股，现在却成为一种比特币的杠杆性玩法，使战略公司在波动的市场中暴露于更大的风险之中。

由于比特币交易价格低于该公司的平均购买价格，战略公司能否避免资产出售将在很大程度上取决于比特币是否能实现显著回升。目前，投资者将密切关注比特币价格走势，以及战略公司如何在不损害其长期比特币战略的情况下平衡其对优先股股东的承诺。