加密金库存入量暴跌95%，ETF对数字资产库构成压力

根据DefiLlama的数据，2026年5月流入数字资产金库（DATs）的月度资金仅为1.8亿美元，与4月份的44亿美元相比暴跌95%。这是自2024年10月以来的最低月度数据，与2026年3月和4月的42亿美元和44亿美元形成了鲜明对比。

这一暴跌凸显了DAT模型面临的日益严峻的挑战。通过这种模型，公司筹集资金以积累比特币（BTC）和以太坊（ETH）等加密货币。比特币金库在5月的流入量中占据了主导地位，占总量的1.77亿美元（98%），但与4月份的38亿美元相比仍大幅下降。非比特币资产几乎没有显著影响，ZCash、Story和Sui仅作出少量贡献，而莱特币则出现了189万美元的净流出。

ETF和NAV压力迫使被动模型重新思考

流入量崩溃的背景是DAT面临日益严格的审视，现在它们不得不与交易所交易基金（ETFs）竞争，并承受着超越被动代币持有模式的压力。ETFs提供低成本且流动性高的加密货币敞口，限制了DAT股票可以在其净资产价值（NAV）之上收取的溢价。Mercuryo的首席业务官Arthur Firstov解释道，ETFs“对这些溢价施加了永久上限”，迫使金库公司每季度证明其估值的合理性。

这种动态对高度依赖BTC或ETH的公司尤其严峻，因为旨在产生收益的质押和DeFi策略往往不足以抵消运营效率低下或股权稀释问题。“你无法通过3%到5%的质押收益率解决糟糕的资产负债表问题，”Firstov补充道。

这与行业的更广泛转变趋势一致。金融服务公司Galaxy Digital认为，DATs的“筹资并持有”时代已经结束。金库公司不再仅仅囤积代币，而是被迫探索质押、验证器基础设施和其他主动策略以产生现金流。

从比特币到山寨币：市场格局的变化

DAT模型在2020年代初期崛起，其最初以比特币作为主要储备资产为中心。像MicroStrategy这样的公司推广了这一概念，通过筹集法币资金换取BTC以对抗通胀。然而，该策略在2025年至2026年间拓展到包括以太坊、Solana以及Injective等生态系统特定代币的山寨币。

这种多元化反映了向基础设施级采用的更广泛趋势。例如，2026年5月7日，Treasure Global创建了一个基于以太坊的金库，这标志着向合规驱动的机构级托管解决方案的转变。然而，即使是这种演变也未能使该行业免受ETF竞争和NAV压缩的逆风影响。

主动管理能否拯救模型？

质押已成为DATs的一根潜在救命稻草，特别是对于持有权益证明资产的公司。据Everstake 2026年5月的报告显示，在披露质押相关收入的六家金库公司中，质押平均占其收入的60%。然而，这一策略也有其局限性，特别是对于高运营成本或持续股权稀释的公司而言。

对于投资者来说，结论显而易见：DAT模型正在演变。被动积累已不足以支撑估值，而ETF的崛起从根本上改变了竞争格局。未能适应的公司可能会被市场淘汰，而那些采用主动策略的公司可能会重新定义数字资产金库在未来几年中的形态。

随着加密市场的成熟，问题不在于DATs是否会存续，而是哪些公司能够在这种新环境中生存并繁荣。